Durante la Paris Blockchain Week , BeInCrypto ha intervistato in esclusiva Aleksandr Vat , responsabile dello sviluppo commerciale di Ethplorer.io , per parlare della nuova classifica aggregata dei più ricchi di Ethereum .
Ethplorer sostiene che le tradizionali classifiche dei portafogli più ricchi di Ethereum siano diventate sempre più fuorvianti perché classificano i wallet solo in base alla quantità di ETH posseduta. La sua nuova classifica, invece, prende in considerazione il valore totale in USD detenuto da ciascun indirizzo, includendo ETH, token ERC-20 e stablecoin .
Foto fornita da Aleksandr Vat
Secondo Vat, questo cambia il quadro della ricchezza, della liquidità e del rischio di Ethereum. Porta inoltre a una delle conclusioni più provocatorie di Ethplorer: la stagione delle altcoin potrebbe essere già avvenuta, ma nei bilanci piuttosto che nei grafici dei prezzi.
La classifica dei più ricchi di Ethereum è cambiata.
BeInCrypto: Alla conferenza avete discusso con la community della nuova classifica di Ethereum. Cos'è l' Aggregated Ethereum Rich List e perché Ethplorer l'ha creata?
Aleksandr Vat: Ethplorer ha ricostruito la classifica dei più ricchi di Ethereum, ordinando gli indirizzi non solo in base al valore in ETH, ma anche in base al valore totale in USD. Questo include ETH, token ERC-20 e stablecoin.
La classifica aggregata degli indirizzi Ethereum si basa sul totale dei saldi in dollari (totalBalanceUsd), a differenza delle classifiche tradizionali, che sono ordinate in base ai saldi in dollari (ethBalanceUsd). L'obiettivo era semplice: le classifiche basate solo su ETH non riflettono più il reale potere economico su Ethereum.
BeInCrypto: Cosa c'era di fondamentalmente sbagliato nelle classifiche tradizionali basate su ETH?
Aleksandr Vat: Le classifiche basate esclusivamente su ETH ignorano la maggior parte del capitale. Oggi, circa il 66% del valore si trova al di fuori di ETH, principalmente in token e stablecoin. Ciò significa che le classifiche basate su ETH offrono una visione distorta di chi controlla la liquidità e il rischio.
BeInCrypto: Qual è stata l'intuizione più importante quando avete ricostruito la classifica per la prima volta?
Aleksandr Vat: Il cambiamento più grande è stato lo stravolgimento dell'intera gerarchia. Gli stessi 10.000 indirizzi principali detengono quasi il triplo del capitale se si includono i token. Molti attori che prima erano quasi invisibili sono improvvisamente diventati dominanti.
Ethereum sta diventando incentrato sulle entità
BeInCrypto: Vitalik Buterin aveva immaginato Ethereum come una piattaforma in cui il codice gestisce il valore. Questa visione si è realizzata?
Aleksandr Vat: Sempre più spesso, sono i sistemi, non i singoli individui, a essere determinanti. Smart contract, exchange e hub di liquidità controllano ormai una quota considerevole del capitale. Ethereum è diventato meno incentrato sulle grandi aziende (le cosiddette "balene") e più incentrato sulle entità.
L'aspetto importante è che ora possiamo misurarlo. Nelle classifiche basate su ETH, questo cambiamento era quasi impercettibile. Una volta analizzati i saldi aggregati, diventa chiaro che una quota consistente del capitale è già controllata da smart contract, protocolli DeFi, bridge e pool di liquidità. Circa il 28% del capitale totale è ora controllato da questi sistemi.
Non si tratta quindi più solo di una visione. È una realtà strutturale osservabile.
"La stagione Alt è già avvenuta"
BeInCrypto: Dici che "la stagione delle alt è già avvenuta". Cosa intendi con questo?
Aleksandr Vat: Altseason non è scomparsa. Si è spostata dai grafici dei prezzi ai bilanci.
Per gran parte del periodo 2017-2021, ETH ha rappresentato la maggior parte del valore economico di Ethereum, mentre i token e le stablecoin hanno svolto un ruolo secondario.
Da allora, tale struttura è cambiata. Tra il 2022 e il 2023, i saldi denominati in token avevano raggiunto il peso economico di ETH.
Nella classifica aggregata di Ethereum del 2026, ETH non domina più i portafogli. I primi 10.000 indirizzi detenevano un valore totale di circa 342 miliardi di dollari alla fine di marzo 2026. Di questo importo, 116,5 miliardi di dollari erano detenuti in ETH, pari a circa il 34%, mentre il restante 66% era denominato in token.
BeInCrypto: Perché il mercato se l'è perso?
Aleksandr Vat: Perché le persone guardano i prezzi, non la composizione equilibrata del portafoglio. Mentre i grafici erano piatti, il capitale si stava silenziosamente ridistribuendo tra token, stablecoin e smart contract.
BeInCrypto: Ci troviamo di fronte a un ciclo di mercato diverso?
Aleksandr Vat: Sì. Il mercato sta passando dalla scoperta del prezzo alla scoperta del potere. La domanda chiave non è più "Qual è il prezzo?", ma piuttosto "Chi controlla la liquidità e il rischio?".
Cosa significa questo per investitori e analisti
BeInCrypto: Cosa offre concretamente agli investitori?
Aleksandr Vat: Cambia il modo in cui si valuta il rischio. Invece di concentrarsi solo sul prezzo o sulla capitalizzazione di mercato, si guarda a cosa è costituito il capitale. Si tratta di capitale esterno reale o di token emessi internamente?
BeInCrypto: Come dovrebbero ripensare gli analisti il loro approccio alla luce di questi dati?
Aleksandr Vat: Gli analisti devono passare dalle narrazioni all'analisi compositiva. Ciò significa esaminare i saldi aggregati, le fonti di capitale e le dipendenze, anziché limitarsi al valore totale per azione (TVL) o al prezzo del token.
BeInCrypto: Questo cambia il modo in cui dovremmo interpretare TVL e capitalizzazione di mercato?
Aleksandr Vat: Sì. Entrambi gli indicatori possono essere distorti dai token auto-emessi. Senza comprendere la composizione del saldo, si rischia di sovrastimare la reale forza economica.
Indice della stampa
BeInCrypto: Cos'è il Printing-Press Index e perché lo avete introdotto?
Aleksandr Vat: L'indice Printing-Press Index, o PPI, misura la percentuale di un portafoglio costituita dal token del progetto stesso. Aiuta a distinguere il capitale reale dal valore generato internamente.
La formula è semplice:
Il PPI (Project Per Investment Index) è pari al valore in USD dei token propri di un progetto diviso per il valore totale in USD dei token detenuti dal progetto. In altre parole, indica la quota di token propri di un progetto nel suo portafoglio.
BeInCrypto: Cosa ha rivelato PPI su DeFi, exchange centralizzati, bridge e reti Layer 2?
Aleksandr Vat: La DeFi mostra una dipendenza significativamente maggiore dai token auto-emessi rispetto agli operatori centralizzati. In media, è circa il doppio, 14,7% contro 6,9%.
I bridge e i layer 2 mostrano un PPI ancora più elevato, intorno al 34,8%. In parte ciò è dovuto a fattori strutturali, poiché spesso richiedono token nativi per la liquidità e lo staking. Tuttavia, questo trasferisce anche il rischio verso la dipendenza dal prezzo del token.
BeInCrypto: A che punto l'investimento PPI diventa rischioso?
Aleksandr Vat: Al di sotto del 20% circa, è normale. Al di sopra del 40-50%, il sistema diventa fragile ed esposto a dinamiche di collasso riflessivo.
BeInCrypto: Puoi fornire esempi concreti di elevato rischio PPI?
Aleksandr Vat: UST-LUNA è il caso estremo. Il sistema era quasi interamente supportato dal proprio token, il che ha portato a una spirale discendente.
FTX è un altro esempio. Anche un'esposizione a FTT pari a circa il 40% è stata sufficiente a innescare un collasso sotto stress. Ciò dimostra che un PPI elevato non deve essere estremo per diventare pericoloso.
ETH è ancora importante, ma non è più l'unica storia.
BeInCrypto: ETH rappresenta ancora il fulcro dell'economia di Ethereum?
Aleksandr Vat: ETH è ancora importante, ma non è più la principale riserva di valore all'interno dei grandi portafogli. Solo circa il 34% del capitale dei principali detentori è investito in ETH. Il restante 66% si trova al di fuori di ETH, in token.
BeInCrypto: Cosa ti ha sorpreso di più in termini di dinamiche degli indirizzi?
Aleksandr Vat: Il cambio generazionale. La maggior parte degli indirizzi di grandi dimensioni nella classifica aggregata sono significativamente più recenti, il che riflette l'afflusso di capitali tramite DeFi e token.
Nella classifica dei portafogli ETH più grandi, circa un terzo ha più di cinque anni. Nella classifica aggregata, quasi il 60% ha meno di due anni.
Gli indirizzi aggregati sono inoltre circa il 25% più attivi. Mostrano variazioni di saldo maggiori e una volatilità più elevata perché riflettono flussi di liquidità reali, piuttosto che la detenzione passiva di ETH.
Eliminare i token di ricchezza falsi
BeInCrypto: Come gestite i saldi di token falsi o gonfiati?
Aleksandr Vat: Applichiamo filtri di liquidità. Ciò significa escludere i saldi che non possono essere realisticamente venduti senza influenzare il mercato.
Senza un adeguato filtraggio, i token a bassa liquidità possono gonfiare artificialmente le classifiche e travisare il reale potere economico. Nel mondo delle criptovalute, è relativamente facile coniare un token, assegnargli un prezzo attraverso scambi limitati e creare l'illusione di ingenti capitali.
Per ovviare a questo problema, utilizziamo una serie di controlli di validazione. Analizziamo l'attività di trading minima, sia attuale che storica. Verifichiamo la coerenza della capitalizzazione di mercato e valutiamo se un saldo possa essere realisticamente liquidato sul mercato.
La logica è semplice. Se non è realisticamente possibile vendere l'intera posizione entro circa due settimane, quel saldo non rappresenta un capitale liquido reale e non dovrebbe falsare la classifica.
Il problema del contratto di deposito Beacon
BeInCrypto: Prima di questa intervista, abbiamo esaminato le tradizionali classifiche dei più ricchi di Ethereum provenienti da piattaforme note. Un dato è emerso immediatamente: il Beacon Deposit Contract sembra detenere quasi il 70% della rete Ethereum. Stiamo davvero analizzando il comportamento di solo il restante 30% del mercato?
Aleksandr Vat: Questo è esattamente il problema delle classifiche basate solo su ETH. Creano un quadro fuorviante.
Il contratto Beacon non è un detentore reale. Si tratta di un registro di deposito tecnico per lo staking. Gli ETH depositati non sono controllati da un'unica entità e non possono nemmeno essere prelevati da quell'indirizzo.
Quindi, quando viene indicato come "il 70% del mercato", circa 83 milioni di ETH, non riflette un reale potere economico o un comportamento di mercato effettivo. Si tratta di una cifra puramente tecnica.
Se guardiamo al quadro generale, lo staking attivo si aggira intorno ai 39 milioni di ETH. Considerando un dato aggregato, che include token liquidi e stablecoin, lo staking attivo rappresenta poco più del 10% del capitale totale dell'ecosistema.
Quindi non stiamo analizzando solo il 30% del mercato. Circa il 10% è costituito da attività di staking. Il restante 90% è dove il mercato opera effettivamente, dove il capitale si muove, viene scambiato e ridistribuito all'interno dell'ecosistema.
Creazione della classifica
BeInCrypto: Quanto tempo ci è voluto per sviluppare questa classifica?
Aleksandr Vat: Non esiste una tempistica precisa perché questo non è stato concepito come un progetto a sé stante. Ethplorer ha impiegato anni ad elaborare i dati a livello di token, concentrandosi sulla valutazione in USD e filtrando gli asset di bassa qualità.
A un certo punto, la qualità e la copertura dei dati hanno raggiunto un livello tale da rendere possibile la creazione di una classifica aggregata completa. È stato allora che l'abbiamo trasformata in un prodotto strutturato.
BeInCrypto: Qual è stata la parte più difficile?
Aleksandr Vat: Pulizia dei dati, in particolare gestione dei token di spam, delle incongruenze di prezzo e aggregazione delle entità.
BeInCrypto: Che tipo di feedback avete ricevuto dalla community?
Aleksandr Vat: Forte interesse e dibattito, soprattutto perché la classifica mette in discussione presupposti ampiamente accettati su Ethereum.
BeInCrypto: Ne avete discusso con gli operatori del settore alla Settimana della Blockchain di Parigi?
Aleksandr Vat: Sì, e le reazioni sono state contrastanti, dalla curiosità allo scetticismo. È normale quando si introduce un nuovo approccio analitico.
Conclusioni
BeInCrypto: Qual è il principale insegnamento tratto dalla vostra ricerca?
Aleksandr Vat: La classifica dei più ricchi di Ethereum non si basa più sulla ricchezza in sé, ma sui flussi di capitale e sulla distribuzione del rischio.
BeInCrypto: Se dovessi riassumere il cambiamento in una sola frase? Aleksandr Vat: Siamo passati dal monitoraggio dei saldi alla comprensione della struttura del capitale.
L'articolo " Aleksandr Vat di Ethplorer afferma che l'Altseason di Ethereum è già avvenuta" è apparso per la prima volta su BeInCrypto .