Secondo il rapporto di CoinShares sul mining del primo trimestre 2026, le società di mining di Bitcoin stanno subendo forti pressioni finanziarie a causa del calo dei prezzi del Bitcoin, della compressione dell'hash price e dell'intensificarsi della concorrenza nel settore, che spingono gran parte delle aziende verso il pareggio o addirittura al di sotto della soglia di redditività. Per le società di mining quotate in borsa in particolare, la pressione non è più solo ciclica, ma sta influenzando sempre più i modelli di business, le politiche di tesoreria e la struttura del capitale dell'intero settore.
Secondo CoinShares, il quarto trimestre del 2025 è stato "il trimestre più difficile per i minatori di Bitcoin dall'halving dell'aprile 2024", con il BTC che è scivolato dal massimo storico di circa 124.500 dollari all'inizio di ottobre a circa 86.000 dollari alla fine di dicembre, con un calo di circa il 31%. In questo contesto, il costo medio ponderato in contanti per produrre un bitcoin tra i minatori quotati in borsa è salito a circa 79.995 dollari nel quarto trimestre del 2025.
I minatori di Bitcoin stanno affrontando una grave crisi di redditività
La pressione si è ulteriormente intensificata all'inizio del 2026. CoinShares ha scritto che l'hash price è sceso a circa 36-38 dollari per PH/s/giorno nel quarto trimestre e poi è calato "in modo significativo" a 29 dollari nel primo trimestre, il che implica "ulteriori difficoltà" per i miner. Il rapporto ha anche indicato tre aggiustamenti negativi consecutivi della difficoltà, la prima serie di questo tipo da luglio 2022, come segno di capitolazione dei miner.
CoinShares ha descritto la pressione in termini insolitamente diretti. "Il contesto dei prezzi dell'hash è peggiorato oltre le nostre aspettative, toccando brevemente circa 28 dollari/PH/s/giorno alla fine di febbraio, prima di risalire a circa 30-35 dollari al momento della stesura del rapporto", si legge nel documento. "A questi livelli, i miner che utilizzano hardware di media generazione necessitano di un accesso a energia elettrica a meno di 5 centesimi/kWh per rimanere redditizi, mentre le flotte di ultima generazione (meno di 15 J/TH) mantengono margini significativi alle tipiche tariffe elettriche industriali". "Prevediamo un'ulteriore capitolazione tra gli operatori con costi più elevati nella prima metà del 2026, a meno che il prezzo del BTC non si riprenda in modo sostanziale".
Questo divario economico è ormai sufficientemente ampio da rendere non redditizia una parte significativa del parco minerario globale. CoinShares ha stimato che, con un hashprice di 30 $/PH/s/giorno, qualsiasi miner che utilizzi hardware inferiore a un S19 XP con costi dell'elettricità pari o superiori a 6 centesimi per kWh sta perdendo denaro. Secondo le sue stime, ciò riguarda circa il 15-20% del parco minerario globale.
Il risultato è visibile nei bilanci e nelle attività di tesoreria. CoinShares ha affermato che i miner pubblici hanno collettivamente ridotto le proprie riserve di BTC di oltre 15.000 BTC rispetto ai livelli massimi. Ha evidenziato che Core Scientific ha venduto circa 1.900 BTC, pari a circa 175 milioni di dollari, solo a gennaio e prevede di liquidare sostanzialmente tutte le restanti riserve nel primo trimestre del 2026, mentre Bitdeer ha azzerato le proprie riserve a febbraio e Riot ha venduto 1.818 BTC, circa 162 milioni di dollari, a dicembre 2025.
Al contempo, il rapporto sostiene che il settore si sta dividendo in due gruppi sempre più distinti: i minatori che rimangono concentrati sulla produzione di bitcoin e gli operatori che utilizzano le infrastrutture di mining come ponte verso l'intelligenza artificiale e il calcolo ad alte prestazioni (HPC).
Secondo CoinShares, sono stati annunciati contratti cumulativi per l'intelligenza artificiale e il calcolo ad alte prestazioni (HPC) per oltre 70 miliardi di dollari nel settore del mining quotato in borsa, con WULF, CORZ, CIFR e HUT che "diventano di fatto operatori di data center che si occupano anche di mining di Bitcoin". L'azienda ha aggiunto che le società di mining quotate potrebbero ricavare fino al 70% del loro fatturato dall'intelligenza artificiale entro la fine del 2026, rispetto al 30% circa di oggi.
Questo cambiamento di rotta comporta un proprio profilo di rischio. Secondo CoinShares, la leva finanziaria è aumentata notevolmente, poiché alcune società minerarie finanziano lo sviluppo di sistemi di intelligenza artificiale con ingenti debiti, citando i 3,7 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili di IREN, i 5,7 miliardi di dollari di debito totale di WULF e gli 1,7 miliardi di dollari in obbligazioni senior garantite di CIFR. A parere del rapporto, la leva finanziaria complessiva del settore ha "modificato radicalmente il suo profilo di rischio", anche se il mercato premia gli operatori legati all'IA con multipli di valutazione più elevati rispetto alle società minerarie pure.
Al momento della stesura di questo articolo, il Bitcoin (BTC) veniva scambiato a 67.850 dollari.
