Il dollaro statunitense (USD) entra nel nuovo anno a un bivio. Dopo diversi anni di forza sostenuta, trainata dalla sovraperformance della crescita statunitense, dall'aggressiva stretta monetaria della Federal Reserve (Fed) e dai ricorrenti episodi di avversione al rischio globale, le condizioni che hanno sostenuto l'apprezzamento generalizzato del dollaro statunitense stanno iniziando a erodersi, ma non a crollare.
FXStreet prevede che il prossimo anno sarà più da considerare una fase di transizione che un netto cambiamento di regime.
Un anno di transizione per l'USD
Lo scenario di base del 2026 prevede un moderato ammorbidimento del dollaro statunitense, guidato da valute con beta elevato e sottovalutate, poiché i differenziali dei tassi di interesse si restringono e la crescita globale diventa meno asimmetrica.
Si prevede che la Fed agirà con cautela verso un allentamento della politica monetaria, ma l'asticella per tagli aggressivi dei tassi rimane alta. L'inflazione vischiosa dei servizi, un mercato del lavoro resiliente e una politica fiscale espansiva ostacolano una rapida normalizzazione degli assetti monetari statunitensi.
Nel mondo dei cambi, ciò implica opportunità selettive piuttosto che un mercato ribassista all'ingrosso del dollaro statunitense.
I rischi a breve termine includono una rinnovata politica del rischio calcolato da parte degli Stati Uniti in materia fiscale, con il rischio di chiusura che probabilmente genererà una volatilità episodica e una domanda difensiva di USD piuttosto che un cambiamento duraturo nel trend del dollaro.
Guardando più avanti, l'avvicinarsi della fine del mandato del presidente della Fed Jerome Powell a maggio introduce un'ulteriore fonte di incertezza, con i mercati che iniziano a valutare se una futura transizione alla leadership della Fed potrebbe alla fine orientare la politica monetaria verso una direzione più accomodante.
Nel complesso, l'anno a venire sarà meno incentrato sulla fine del dominio del dollaro e più sulla navigazione in un mondo in cui il dollaro statunitense è meno irresistibile ma comunque indispensabile.
Il dollaro USA nel 2025: dall'eccezionalismo all'esaurimento?
L'anno appena trascorso non è stato caratterizzato da un singolo shock, bensì da una sequenza costante di momenti che hanno continuato a mettere alla prova e, in ultima analisi, a riaffermare la resilienza del dollaro statunitense.
Tutto è iniziato con un consenso fiducioso sul fatto che la crescita degli Stati Uniti avrebbe rallentato e che la Fed avrebbe presto adottato una politica monetaria più accomodante.
Questa previsione si è rivelata prematura, poiché l' economia statunitense ha continuato a dimostrare una tenace resilienza . L'attività ha retto, l'inflazione si è raffreddata solo lentamente e il mercato del lavoro è rimasto sufficientemente teso da indurre la Fed a mantenere un atteggiamento cauto.
L'inflazione è diventata la seconda linea di frattura ricorrente. Le pressioni sui prezzi si sono allentate, ma i progressi sono stati disomogenei, soprattutto nel settore dei servizi.
Ogni sorpresa positiva riapriva il dibattito su quanto fosse realmente necessaria una politica restrittiva, e ogni volta il risultato sembrava familiare: un dollaro più forte e un promemoria che il processo di disinflazione non era ancora completo.
La geopolitica ha aggiunto un costante ronzio di sottofondo. Le tensioni in Medio Oriente, la guerra in Ucraina e le fragili relazioni tra Stati Uniti e Cina, in particolare sul fronte commerciale, hanno regolarmente destabilizzato i mercati.
Al di fuori degli Stati Uniti, c'erano pochi elementi che potessero mettere in discussione questa situazione: l'Europa ha faticato a generare un chiaro slancio, la ripresa della Cina non è riuscita a convincere e la relativa sottoperformance della crescita altrove ha limitato la possibilità di una debolezza prolungata del dollaro.
E poi c'è il fattore Trump: la politica ha avuto meno importanza come motore direzionale netto per il dollaro e più come fonte di volatilità ricorrente.
Come mostra la cronologia sottostante, i periodi di maggiore incertezza politica o geopolitica sono stati in genere momenti in cui la valuta ha beneficiato del suo ruolo di bene rifugio.
Nel 2026, è improbabile che questo schema cambi. È più probabile che la presidenza Trump influenzi il mercato valutario attraverso ondate di incertezza su commercio, politica fiscale o istituzioni, piuttosto che attraverso un percorso politico prevedibile.
Politica della Federal Reserve: allentamento cauto, non svolta
La politica monetaria della Fed rimane il principale fattore determinante per le prospettive del dollaro USA. I mercati sono sempre più convinti che il picco del tasso di riferimento sia ormai alle nostre spalle.
Tuttavia, le aspettative sul ritmo e sulla profondità dell'allentamento restano incerte e un po' troppo ottimistiche.
L'inflazione si è chiaramente attenuata , ma la fase finale della disinflazione si sta rivelando ostinata, con la crescita dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) sia principale che di base ancora superiore all'obiettivo del 2,0% della banca.
L'inflazione dei servizi rimane elevata, la crescita salariale si sta solo lentamente raffreddando e le condizioni finanziarie si sono notevolmente allentate. Il mercato del lavoro, pur non essendo più in surriscaldamento, rimane resiliente rispetto agli standard storici.
In questo contesto, è probabile che la Fed taglierà i tassi gradualmente e in modo condizionato, anziché intraprendere un ciclo di allentamento monetario aggressivo.
Dal punto di vista valutario, questo è importante perché è improbabile che i differenziali dei tassi si riducano così rapidamente come i mercati attualmente si aspettano.
Ciò implica che la debolezza del dollaro statunitense, causata dall'allentamento monetario della Fed, sarà probabilmente ordinata piuttosto che esplosiva.
Dinamiche fiscali e ciclo politico
La politica fiscale statunitense continua a rappresentare una complicazione consueta per le prospettive del dollaro. Ampi deficit, crescente emissione di debito e un contesto politico profondamente polarizzato non sono più caratteristiche temporanee del ciclo; sono parte integrante del panorama.
C'è una chiara tensione sul lavoro.
Da un lato, la politica fiscale espansiva continua a sostenere la crescita, ritarda qualsiasi rallentamento significativo e sostiene indirettamente il dollaro rafforzando la sovraperformance degli Stati Uniti.
D'altro canto, il costante aumento delle emissioni di titoli del Tesoro solleva ovvi interrogativi sulla sostenibilità del debito e su quanto a lungo gli investitori globali saranno disposti ad assorbire un'offerta in continua crescita.
Finora i mercati si sono mostrati notevolmente rilassati riguardo ai cosiddetti "deficit gemelli". La domanda di asset statunitensi rimane forte, trainata dalla liquidità, dal rendimento e dall'assenza di alternative credibili su larga scala.
La politica aggiunge un ulteriore livello di incertezza.
Gli anni elettorali , con le elezioni di medio termine nel novembre 2026, tendono ad aumentare i premi di rischio e a introdurre volatilità a breve termine nei mercati valutari.
La recente chiusura del governo ne è un esempio lampante: nonostante il governo degli Stati Uniti abbia ripreso le attività dopo 43 giorni, la questione principale resta irrisolta.
I legislatori hanno posticipato la prossima scadenza per i finanziamenti al 30 gennaio, tenendo ben presente il rischio di un'altra situazione di stallo.
Valutazione e posizionamento: affollati, ma non rotti
Dal punto di vista della valutazione, il dollaro statunitense non è più conveniente, ma non appare nemmeno eccessivamente sbilanciato. Tuttavia, la valutazione da sola raramente è stata un fattore determinante per i punti di svolta significativi nel ciclo del dollaro.
Il posizionamento racconta una storia più intrigante: il posizionamento speculativo ha subito una decisa flessione, con le posizioni corte nette sul dollaro USA ora ai massimi pluriennali. In altre parole, una parte significativa del mercato si è già posizionata per un'ulteriore debolezza del dollaro.
Ciò non invalida la tesi ribassista, ma modifica il profilo di rischio. Con un posizionamento sempre più unilaterale, aumenta l'ostacolo a un ribasso duraturo del dollaro USA, mentre aumenta il rischio di rally con copertura di posizioni corte.
Ciò è particolarmente importante in un contesto ancora soggetto a sorprese politiche e stress geopolitici.
Nel complesso, una valutazione relativamente ricca e un forte posizionamento short suggeriscono meno un mercato ribassista netto del dollaro e più un andamento più instabile, con periodi di debolezza regolarmente interrotti da bruschi e talvolta spiacevoli movimenti controtendenza.
Geopolitica e dinamiche di rifugio sicuro
La geopolitica resta una delle fonti di sostegno più discrete ma più affidabili per il dollaro statunitense.
Invece di uno shock geopolitico dominante, i mercati stanno affrontando un costante accumulo di rischi estremi.
Le tensioni in Medio Oriente rimangono irrisolte, la guerra in Ucraina continua a pesare sull'Europa e le relazioni tra Stati Uniti e Cina sono, nella migliore delle ipotesi, fragili. Se a ciò si aggiungono le interruzioni delle rotte commerciali globali e una rinnovata attenzione alla competizione strategica, il livello di incertezza di fondo rimane elevato.
Niente di tutto ciò significa che il dollaro debba essere costantemente richiesto. Tuttavia, presi insieme, questi rischi rafforzano un modello familiare: quando l'incertezza aumenta e la liquidità è improvvisamente richiesta, il dollaro continua a beneficiare in modo sproporzionato dei flussi verso i beni rifugio.
Prospettive per le principali coppie di valute
● EUR/USD: L'euro (EUR) dovrebbe trovare un certo supporto con il miglioramento delle condizioni cicliche e l'attenuazione dei timori legati all'energia. Detto questo, le sfide strutturali più profonde dell'Europa non sono scomparse. La debole crescita tendenziale, la limitata flessibilità fiscale e una Banca Centrale Europea (BCE) che probabilmente allenterà i tassi prima della Fed limitano il rialzo.
● USD/JPY: il graduale allontanamento del Giappone da una politica monetaria ultra-espansiva dovrebbe sostenere marginalmente lo yen giapponese (JPY), ma il divario di rendimento con gli Stati Uniti rimane ampio e il rischio di un intervento ufficiale non è mai lontano. Aspettatevi molta volatilità, rischi bilaterali e brusche mosse tattiche, piuttosto che qualcosa che assomigli a un trend regolare e sostenuto.
● GBP/USD: La sterlina (GBP) continua a trovarsi in un contesto difficile. La crescita tendenziale è debole, il margine di manovra fiscale è limitato e la politica rimane una fonte di incertezza. La valutazione contribuisce marginalmente, ma il Regno Unito non gode ancora di un chiaro vento favorevole ciclico.
● USD/CNY: la politica monetaria cinese rimane fermamente incentrata sulla stabilità, non sulla reflazione. Le pressioni al deprezzamento del renminbi (CNY) non sono scomparse, ma è improbabile che le autorità tollerino movimenti bruschi o disordinati. Questo approccio limita il rischio che un rafforzamento più ampio del dollaro statunitense si estenda all'Asia, ma limita anche il rialzo per i cambi dei mercati emergenti strettamente legati al ciclo economico cinese.
● Materie prime FX : valute come il dollaro australiano (AUD), il dollaro canadese (CAD) e la corona norvegese (NOK) dovrebbero beneficiare di un miglioramento del sentiment sul rischio e della stabilizzazione dei prezzi delle materie prime. Ciononostante, è probabile che eventuali guadagni siano irregolari e altamente sensibili ai dati cinesi.
Scenari e rischi per il 2026
Nello scenario base (probabilità del 60%) , il dollaro perde gradualmente terreno man mano che i differenziali dei tassi di interesse si riducono e la crescita globale diventa meno disomogenea. Si tratta di un mondo di aggiustamento costante, piuttosto che di una brusca inversione di tendenza.
Un esito più rialzista per il dollaro statunitense (intorno al 25%) sarebbe determinato da forze note: un'inflazione più rigida del previsto, tagli dei tassi della Fed posticipati ulteriormente (o nessun taglio) o uno shock geopolitico che ravvivi la domanda di sicurezza e liquidità.
Lo scenario ribassista del dollaro ha una probabilità inferiore, intorno al 15%. Richiederebbe una ripresa della crescita globale più netta e un ciclo di allentamento monetario più deciso da parte della Fed, sufficienti a erodere materialmente il vantaggio di rendimento del dollaro.
Un'altra fonte di incertezza riguarda la Fed stessa. Con il mandato del presidente Powell in scadenza a maggio, è probabile che i mercati inizino a concentrarsi su chi succederà ben prima che si verifichi qualsiasi cambiamento effettivo.
La percezione che un successore possa assumere un atteggiamento più accomodante potrebbe gradualmente pesare sul dollaro, erodendo la fiducia nel sostegno dei rendimenti reali statunitensi. Come per gran parte delle attuali prospettive, è probabile che l'impatto sia disomogeneo e dipendente dal tempo, piuttosto che un netto cambiamento di direzione.
Nel complesso, i rischi restano orientati verso episodici periodi di forza del dollaro, anche se la direzione generale del trend punta leggermente al ribasso nel tempo.
Analisi tecnica del dollaro USA
Da un punto di vista tecnico, il recente calo del dollaro sembra ancora più una pausa all'interno di un intervallo più ampio che l'inizio di una decisa inversione di tendenza, almeno se osservato attraverso la lente dell'indice del dollaro statunitense.
Tornando ai grafici settimanali e mensili, il quadro diventa più chiaro: il DXY rimane ampiamente al di sopra dei livelli pre-pandemia, con acquirenti che continuano ad apparire ogni volta che lo stress torna nel sistema.
Al ribasso, la prima area chiave da tenere d'occhio è intorno a quota 96,30, che segna i minimi degli ultimi tre anni. Una rottura netta al di sotto di tale zona sarebbe significativa, riportando in gioco la media mobile a lungo termine a 200 mesi appena sopra quota 92,00.
Al di sotto di questa soglia, la zona sotto i 90,00°C, testata l'ultima volta intorno ai minimi del 2021, segnerebbe la prossima linea importante.
Al rialzo, la media mobile a 100 settimane vicino a 103,40 si distingue come il primo serio ostacolo. Un superamento di quel livello riaprirebbe il
porta verso l'area 110,00, raggiunta l'ultima volta all'inizio di gennaio 2025. Una volta (e se) superata quest'ultima, il picco post-pandemico vicino a 114,80, emerso alla fine del 2022, potrebbe iniziare a delinearsi all'orizzonte.
Nel complesso, il quadro tecnico si adatta perfettamente al quadro macroeconomico più ampio. C'è spazio per un ulteriore ribasso, ma è improbabile che sia graduale o incontestabile.
In effetti, i dati tecnici indicano un DXY che rimane entro un intervallo, attento ai cambiamenti di sentiment e incline a brusche contromosse piuttosto che a un netto declino unidirezionale.
Conclusione: la fine del picco, non del privilegio
È improbabile che l'anno a venire segni la fine del ruolo centrale del dollaro statunitense nel sistema finanziario globale.
Rappresenta invece la fine di una fase particolarmente favorevole in cui crescita, politica e geopolitica si sono allineate perfettamente a suo favore.
Con il lento riequilibrio di queste forze, il biglietto verde dovrebbe perdere quota, ma non la sua rilevanza. Sia per gli investitori che per i policymaker, la sfida sarà distinguere tra flessioni cicliche e punti di svolta strutturali.
La prima ipotesi è molto più probabile della seconda.
L'articolo Previsioni annuali sul prezzo del dollaro USA: il 2026 sarà un anno di transizione? è apparso per la prima volta su BeInCrypto .