Il CIO di Bitwise, Matt Hougan, afferma che il mercato delle criptovalute è ancorato a un modello mentale sbagliato. Intervenendo al podcast Empire, registrato il 5 dicembre e pubblicato l'8 dicembre, ha sostenuto che il tradizionale "ciclo quadriennale di Bitcoin" ha perso il suo potere esplicativo e che il 2026, che molti si aspettano essere un anno di brutale ribasso post-halving, è molto più probabile che sia un "anno di rialzo" guidato dai flussi istituzionali e dalle spinte normative.
"Il 2026 non sarà un brutto anno, Jason", ha detto Hougan al conduttore Jason Yanowitz. "Penso che il 2026 sarà un buon anno […] Semplicemente non capisco la ragione logica per cui [il ciclo quadriennale] dovrebbe ripetersi. Non è come un orologio meccanico. Era guidato da fattori specifici e questi fattori non esistono più, quindi non continuerà a ripetersi".
Ha riconosciuto che la recente dinamica dei prezzi ha innervosito gli investitori, con Bitcoin che ha restituito un " pompaggio Vanguard" e ha venduto fino al weekend senza novità evidenti. Ma ha inquadrato il fenomeno come un problema di posizionamento e microstruttura, non come l'inizio di una dissoluzione strutturale.
"Negli ultimi due mesi, chi opera nel settore delle criptovalute ha imparato a essere nervoso nei fine settimana", ha affermato, sottolineando la scarsa liquidità del fine settimana e i titoli macroeconomici del venerdì. Ha osservato che il sentiment è depresso nonostante "il mercato sia piatto per tutto l'anno", aggiungendo: "Siamo preoccupati per un mercato piatto per tutto l'anno".
Perché il ciclo quadriennale delle criptovalute è morto
Hougan ha analizzato le quattro principali spiegazioni tradizionalmente utilizzate per giustificare il ciclo di Bitcoin e ha sostenuto che ciascuna di esse è ora sostanzialmente più debole.
Il primo è il dimezzamento in sé. "Il ciclo di dimezzamento non è poi così importante", ha affermato. "È la metà di quanto lo fosse quattro anni fa […] una frazione di, diciamo, un quarto di quanto lo fosse otto anni fa, un sedicesimo, ecc. Semplicemente non viene rimossa una quantità così grande di offerta". Man mano che l'emissione diventa una frazione più piccola dell'offerta totale e i flussi di ETF e derivati crescono, lo shock meccanico dell'offerta ha meno peso.
Il secondo è il ciclo dei tassi. I precedenti "anni di ribasso" come il 2018 e il 2022 hanno coinciso con aggressivi rialzi dei tassi. "I tassi di interesse stanno scendendo", ha affermato. "Quindi questa tesi è completamente invalidata, giusto? È completamente diversa".
Il terzo è il modello di "esplosione" – Mt. Gox , ICO, FTX – che storicamente ha limitato le fasi euforiche. Hougan ha ammesso che lo stress di bilancio in alcune parti del mercato è "l'argomento più forte per la ripetizione del ciclo quadriennale", ma non si aspetta liquidazioni forzate della stessa portata dei crolli precedenti. A suo avviso, le potenziali entità problematiche hanno maggiori probabilità di "non acquistare più così tanto in futuro" piuttosto che essere costrette a vendere.
Il quarto è la semplice casualità: tre cicli simili non creano una legge di natura. "In tutti e quattro i casi, sono tutti molto più deboli di quanto non fossero in passato", ha riassunto.
Perché il 2026 è destinato a essere migliore del 2025
A fronte di ciò, Hougan ha delineato quello che considera un cambiamento irripetibile nella regolamentazione e nel comportamento istituzionale. "Si assiste a un cambiamento normativo irripetibile, che passa da forti ostacoli normativi a forti vantaggi normativi", ha affermato, e "cosa ancora più importante, si assiste a questa narrazione di adozione istituzionale che travolgerà ogni cosa".
Negli ultimi sei mesi, ha osservato, le principali società di intermediazione mobiliare statunitensi hanno "dato il via libera all'esposizione alle criptovalute". Ha citato Bank of America : "Hanno 3,5 trilioni di dollari di asset. L'uno per cento equivale a 35 miliardi di dollari. Il quattro per cento equivale a circa 140 miliardi di dollari. Questo è più del totale dei flussi finora investiti in ETF Bitcoin". Ha sottolineato che non si tratta di una sola banca: "Ci sono quattro società di intermediazione mobiliare. Sono praticamente tutte attive ora […] i più grandi gruppi di consulenza gestiscono tutti migliaia di miliardi di dollari".
Il problema è il tempismo. Le allocazioni istituzionali sono lente e basate su processi. "Credo che il cliente medio di Bitwise investa dopo otto incontri con noi", ha affermato, e alcuni di questi sono trimestrali. Questo ritardo di "otto incontri" significa che l'era degli ETF è ancora agli inizi; è più probabile che il pieno impatto dell'attivazione delle piattaforme si manifesti entro il 2026 che in un singolo trimestre esplosivo.
Hougan ha anche sottolineato che i consulenti puntano alla fidelizzazione dei clienti, non alla performance assoluta. "L'unica cosa che un consulente finanziario non vuole fare è incontrare un cliente in cui qualcosa è in calo del 50% e il cliente lo licenzia", ha affermato. Ecco perché una volatilità ridotta, una regolamentazione più chiara e discorsi tradizionali come "Bitcoin come oro digitale " e "stablecoin e tokenizzazione come nuovi binari finanziari" sono così importanti.
Riguardo alle dinamiche dell'offerta, ha respinto due timori ricorrenti: " le balene originali che scaricano " e MicroStrategy come venditore forzato. Ha sostenuto che gran parte dell'apparente "vendita" da parte dei detentori a lungo termine è in realtà un rialzo venduto tramite opzioni call coperte. Le balene si rivolgono a Bitwise e società simili, ha detto, dicendo: "Ho cento milioni di Bitcoin […] puoi emettere opzioni call coperte a fronte di questo?". Questo "di fatto introduce nuova offerta sul mercato" senza che le monete si muovano on-chain.
Su MicroStrategy, è stato categorico: "Da un punto di vista dei dati, [è] semplicemente falso che sarà costretta a vendere i suoi Bitcoin". L'azienda dispone di una liquidità significativa per pagare gli interessi, nessun capitale in scadenza fino al 2027 e scadenze gestibili rispetto ai suoi Bitcoin. Concordava con la tesi di Jeff Dorman secondo cui MicroStrategy non è più un importante acquirente marginale, ma nemmeno "un venditore forzato".
Troppo pessimismo sulla cronologia.
Ho invitato @Matt_Hougan a spiegarci perché il 2026 sarà MOLTO meglio del 2025.
Qui troverete un sacco di informazioni utili su istituzioni, consulenti finanziari, cicli e molto altro.
Godetevi l'ottimismo! pic.twitter.com/WZJb55yENF
— Yano
(@JasonYanowitz) 8 dicembre 2025
(@JasonYanowitz) Guardando al futuro, Hougan si aspetta che gli investitori riconsiderino il periodo attuale non come un ciclo rialzista fallito, ma come una transizione comportamentale attraverso un livello chiave. "Potremmo guardare indietro al 2025 a un certo punto e dire: 'Eh, sai cosa? 100.000 dollari sono stati come un enorme dirupo comportamentale che abbiamo dovuto superare. Ci abbiamo messo circa un anno'", ha affermato.
Per quanto riguarda specificamente il 2026, il suo messaggio è chiaro: il vecchio schema quadriennale "non continuerà a ripetersi" e la combinazione di chiarezza normativa e afflussi istituzionali crea quello che lui definisce uno scenario "straordinariamente forte" piuttosto che una crisi programmata.
Al momento della stampa, la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute era di 3,06 trilioni di dollari.
Immagine in evidenza da YouTube, grafico da TradingView.com