Jerome Powell si trova in una situazione difficile questa settimana. Deve assicurare agli investitori che l’economia è forte e allo stesso tempo chiarire che la Federal Reserve è pronta a tagliare i tassi di interesse se le cose iniziano ad andare male.
Il tempismo è brutale. Le azioni sono state instabili, i rendimenti obbligazionari sono in calo e la Casa Bianca non è esattamente d’aiuto. Il suo messaggio deve essere preciso: troppa fiducia e panico sui mercati, troppo poca e la svendita si aggrava.
Si prevede che la Fed mantenga i tassi di interesse stabili durante l’incontro dei funzionari del 18 e 19 marzo. Ma i trader scommettono su tre tagli dei tassi quest’anno, a partire da giugno. Gli economisti ne chiedono due. Se Powell ne segnala solo due, dovrà sottolineare la volontà della Fed di agire rapidamente se il mercato del lavoro mostra segni di cedimento.
“A margine, la Fed potrebbe migliorare o peggiorare leggermente la situazione”, ha affermato James Athey, gestore di portafoglio di Marlborough Investment Management. “Ma chiaramente non possono calmare completamente i mercati perché il colpo al sentiment è venuto in gran parte dalla Casa Bianca”.
La Fed si trova ad affrontare pressioni mentre i mercati reagiscono alle politiche economiche di Trump
Donald Trump ha peggiorato le cose. La guerra commerciale del presidente si è intensificata rapidamente e il mercato lo sta avvertendo. Le azioni sono state in caduta libera nell’ultimo mese. I rendimenti dei titoli del Tesoro stanno crollando. La fiducia dei consumatori è in calo. La Casa Bianca non è intervenuta per rassicurare nessuno. Invece, Trump ha affermato il 9 marzo che l’economia è in un “periodo di transizione”. Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha raddoppiato, affermando che i mercati hanno bisogno di una “disintossicazione”. Niente di tutto ciò ha aiutato gli investitori.
La volatilità del mercato sta già influenzando le decisioni della Fed. Il rendimento dei titoli del Tesoro a due anni, che reagisce più rapidamente ai cambiamenti di politica monetaria, è sceso di quasi 60 punti base da gennaio. Questo mese ha toccato il 3,83%, il livello più basso in oltre cinque mesi. L’indice S&P 500 è sceso del 10% rispetto al suo picco. Il VIX, che misura la paura dei mercati, ha toccato il livello più alto da agosto.
Questo è lo sfondo per Powell questa settimana. Non può ignorarlo. "Powell deve dare una sorta di segnale che lo stanno tenendo d'occhio", ha affermato Dominic Konstam, capo della strategia macro presso Mizuho Securities USA. La Fed non reagisce direttamente al mercato azionario, ma non può far finta che ciò non stia accadendo.
Si prevede che le proiezioni economiche pubblicate questa settimana mostreranno una crescita più lenta per il 2025 e un’inflazione core leggermente più elevata, che rimuoverà i costi alimentari ed energetici. Ciò rende il lavoro della Fed ancora più difficile.
L’inflazione rende complicati i tagli dei tassi
L’inflazione è ancora un problema. I prezzi al consumo hanno rallentato a febbraio. I prezzi alla produzione non si sono mossi affatto. Ma l’indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE), che la Fed osserva da vicino, è ancora stabile. Le aspettative di inflazione a lungo termine sono ormai aumentate per tre mesi consecutivi, raggiungendo il livello più alto degli ultimi 30 anni.
Ecco perché Powell non può semplicemente promettere tagli ai tassi. "Sentiremo il messaggio che le cose stanno ancora reggendo e che la politica è a buon punto", ha affermato Sarah House, economista senior di Wells Fargo. Vuole chiarezza su come la Fed sta bilanciando i rischi di inflazione con un’economia in rallentamento.
Matthew Luzzetti, capo economista americano presso Deutsche Bank, afferma che la Fed aspetterà prima di modificare i tassi. "C'è molta incertezza là fuori", ha detto . "Saranno in una modalità di attesa". Non si aspetta tagli dei tassi quest'anno, ma riconosce che la lotta all'inflazione non è finita.
Se l’economia rallenta mentre l’inflazione rimane elevata, la maggior parte degli economisti si aspetta che la Fed mantenga i tassi stabili. Ma stanno osservando anche le altre politiche di Trump. I tagli fiscali e la deregolamentazione potrebbero spingere la crescita e l’inflazione ancora più in alto, costringendo la Fed a riconsiderare la sua strategia. Powell e altri funzionari stanno aspettando di vedere il pieno impatto prima di fare una mossa.
“Nonostante gli elevati livelli di incertezza, l’economia americana continua ad essere in una buona posizione”, ha detto Powell all’inizio di questo mese a New York. “Non abbiamo bisogno di avere fretta e siamo ben posizionati per attendere maggiore chiarezza”.
Il bilancio della Fed e la guerra commerciale di Trump aumentano l’incertezza
Gli investitori sono anche alla ricerca di indizi sul bilancio della Fed. I funzionari lo hanno ridotto, un processo chiamato rafforzamento quantitativo (QT). I verbali della riunione di gennaio della Fed mostrano che si è discusso di rallentare o sospendere il QT, soprattutto perché i legislatori non hanno raggiunto un accordo sul tetto del debito.
“L’argomento per marzo è che la Fed ne ha già parlato”, ha affermato Blake Gwinn, responsabile della strategia sui tassi statunitensi presso RBC Capital Markets. “Allora perché non farlo e basta? Possono mettere in pausa QT e riavviarlo in seguito.
Un sondaggio di Bloomberg News mostra che la maggior parte degli economisti si aspetta che la Fed mantenga i tassi stabili fino alla metà del 2025, con due tagli a settembre e dicembre. Questo è un cambiamento. Già a dicembre si prevedevano tre tagli a partire da marzo. Il cambiamento riflette l’incertezza sulle politiche commerciali di Trump.
Il presidente ha minacciato tariffe contro Cina, Canada e Messico. Ha anche cambiato più volte la sua posizione, rendendo impossibile per i mercati valutare il rischio. Gli investitori non sanno cosa accadrà dopo e questo sta creando instabilità.
“La Fed si trova in una situazione molto difficile in questo momento, affrontando una prospettiva più stagflazionistica anche se l’inflazione core rimane ben al di sopra del suo obiettivo a medio termine”, ha affermato Scott Anderson, capo economista statunitense presso BMO Capital Markets. “L’incertezza sull’entità, la durata e gli obiettivi delle tariffe future complica ulteriormente le prospettive della politica monetaria”.
La maggior parte degli economisti non si aspetta grandi cambiamenti nella dichiarazione post-riunione della Fed. Ma alcuni vedono la possibilità di un rallentamento del QT. Circa l’11% prevede che la Fed allenterà la politica monetaria la prossima settimana. Un altro 41% pensa che ciò avverrà nel secondo trimestre.
Le politiche di Trump potrebbero costringere la Fed ad agire prima
Guardando al futuro, la grande domanda è come reagirà la Fed se l’inflazione rimarrà elevata mentre l’economia rallenta. Quasi tre quarti degli economisti intervistati hanno affermato di aspettarsi una crescita più debole nel 2025 a causa delle politiche di Trump. Due terzi ora prevedono un’inflazione più elevata.
Finora, i funzionari della Fed non hanno detto molto su come le politiche di Trump influenzeranno le loro decisioni. Rimangono ottimisti riguardo al mercato del lavoro, ma riconoscono le preoccupazioni sull’inflazione.
“I costi della prudenza sono molto, molto bassi”, ha detto Powell questo mese. “L'economia va bene. Non è necessario che facciamo nulla, in realtà, quindi possiamo aspettare e dovremmo aspettare.
La maggior parte degli economisti ritiene che la Fed manterrà i tassi stabili se l’inflazione rimarrà elevata mentre la crescita rallenterà. Ma se le condizioni peggiorano, alcuni si aspettano che i tagli arrivino prima.
“Se il nostro scenario al ribasso si realizza, la Fed dovrà concentrarsi sui rischi di crescita e potrebbe iniziare a tagliare i tassi entro il terzo trimestre”, ha affermato Kathy Bostjancic, capo economista di Nationwide. Vede che il primo taglio avverrà in ottobre.
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