Secondo le previsioni mensili di Coinbase per giugno, le società quotate che utilizzano posizioni con leva finanziaria per acquisire Bitcoin potrebbero esporre i mercati a un rischio sistemico. L'exchange di criptovalute ha affermato che esiste la possibilità di pressioni di vendita sia forzate che discrezionali sul mercato delle criptovalute, sebbene il sentiment generale appaia positivo per la seconda metà del 2025.
Il team di ricerca di Coinbase ha identificato circa 228 società quotate in borsa che attualmente detengono collettivamente oltre 820.000 BTC. Solo 20 società finanziarie hanno un sottoinsieme che imita attivamente il modello di accumulo ad alto rischio, finanziato tramite debito, utilizzato da aziende come Strategy (ex MicroStrategy).
Queste società emettono debito, spesso sotto forma di obbligazioni convertibili, per raccogliere capitale utilizzato quasi esclusivamente per l'accumulo di criptovalute.
Le partecipazioni istituzionali in criptovalute con leva finanziaria potrebbero portare a vendite
Secondo Coinbase, queste aziende hanno entrate operative ridotte o nulle al di fuori dei loro asset digitali detenuti e vengono scambiate a un premio rispetto ai loro asset netti sottostanti.
I principi contabili introdotti dal Financial Accounting Standards Board (FASB) nel dicembre 2023 consentono alle aziende di contabilizzare le attività digitali al fair market value. Sono stati rimossi i precedenti vincoli che richiedevano di ridurre le perdite senza rilevare gli utili non realizzati.
La modifica contabile, in vigore da dicembre 2024, ha aiutato le aziende a creare strategie di tesoreria incentrate su Bitcoin e ciò che Coinbase definisce "veicoli crittografici negoziati in borsa" (PTCV).
Coinbase ha menzionato due rischi associati ai PTCV: il primo è la vendita forzata, per cui le aziende potrebbero non avere altra scelta che cedere le proprie partecipazioni per ripagare il debito se il rifinanziamento non è fattibile.
Gran parte di questo debito, emesso durante periodi di bassi tassi di interesse, scadrà tra il 2029 e il 2030, ma alcune obbligazioni prevedono un rimborso anticipato già a partire dal 2026.
I dati del grafico nel rapporto mostrano che aziende come Strategy, Riot e Semler Scientific hanno miliardi di dollari in obbligazioni convertibili in circolazione.
La scadenza a lungo termine può ridurre il rischio immediato, ma Coinbase avverte che se le condizioni di mercato peggiorano o i tassi di interesse aumentano, l'azienda potrebbe essere costretta a vendere asset poiché probabilmente non riuscirebbe a rifinanziare i debiti.
Il secondo rischio è la vendita discrezionale motivata, in cui le aziende potrebbero scegliere di vendere parti delle loro criptovalute per finanziare le operazioni o soddisfare le esigenze di flusso di cassa. Anche in assenza di difficoltà finanziarie, dati gli elevati volumi di accumulo, tali liquidazioni potrebbero innescare un sentiment di mercato negativo. Se i prezzi scendono, altre entità potrebbero affrettarsi a uscire.
"Anche una vendita inaspettata e relativamente piccola da parte di una di queste entità potrebbe destabilizzare la fiducia degli investitori e portare a un evento di liquidazione più ampio", ha scritto Coinbase.
Sollievo dalla stabilità economica
Coinbase ha ribadito che l'economia statunitense ha mostrato una crescita superiore alle aspettative, con i timori di recessione in netto calo. La stima GDPNow della Federal Reserve Bank di Atlanta è salita dall'1,0% di inizio maggio al 3,8% entro il 5 giugno. Coinbase ritiene che questa variazione sostenga i prezzi degli asset e riduca la probabilità di una recessione economica.
Detto questo, la curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA, in particolare con i rendimenti dei titoli trentennali, ha raggiunto il 5,15% il 21 maggio, il massimo degli ultimi due decenni. L'aumento dei tassi a lungo termine potrebbe inasprire le condizioni finanziarie, aumentare i costi di indebitamento e soffocare la crescita dei PTCV, caratterizzati da un elevato debito.
Secondo un grafico all'interno del rapporto, esiste una correlazione tra stress macroeconomico e volatilità del mercato delle criptovalute. Se i rendimenti a lungo termine aumentano troppo rapidamente, i mercati azionari e del credito potrebbero subire un crollo, con ripercussioni indirette sulle società crypto con leva finanziaria.
Tuttavia, Coinbase ha insistito sul fatto che le prospettive per Bitcoin sono per lo più positive, grazie al calo del dominio del dollaro statunitense e all'aumento della liquidità globale. D'altro canto, le altcoin potrebbero avere difficoltà a eguagliare Bitcoin a causa della minore domanda istituzionale e della maggiore volatilità.
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