Le stablecoin, come esaminato in un recente studio della Banca dei regolamenti internazionali (BRI), sembrano mancare di meccanismi fondamentali cruciali per garantire la stabilità nei mercati monetari rispetto alle loro controparti fiat. Lo studio sostiene che un modello che assegnasse il controllo normativo a una banca centrale supererebbe le stablecoin private in termini di affidabilità e stabilità.
La BRI confronta le stablecoin con altri meccanismi di regolamento in USD
Adottando un approccio “money view”, lo studio traccia paralleli tra le stablecoin e i meccanismi di regolamento onshore/offshore in USD, facendo luce sulle vulnerabilità dei sistemi di regolamento delle stablecoin. Nei mercati consolidati come gli eurodollari e i cambi (FX), quando il credito bancario privato si trova ad affrontare vincoli, il credito della banca centrale interviene per salvaguardare la parità negli accordi globali in dollari. Un esempio illustrativo è la crisi finanziaria della fine degli anni 2000, in cui la Federal Reserve ha eseguito uno scambio di liquidità di 600 miliardi di dollari con altre banche centrali, impiegando un sofisticato apparato istituzionale per mantenere la parità.
Le stablecoin fungono da canale tra i fondi on-chain e off-chain, cercando di preservare la parità con il dollaro fiat attraverso vari meccanismi, tra cui riserve, sovracollateralizzazione e/o protocolli di trading algoritmico. Lo studio della BRI sottolinea l’importanza delle riserve, definendole come “un valore equivalente di attività in dollari sicure a breve termine”. Sostiene che le stablecoin potrebbero erroneamente assumere solvibilità (capacità di soddisfare la domanda a lungo termine) in base alla loro liquidità, che soddisfa la domanda a breve termine. Questa liquidità può essere derivata da riserve o strategie algoritmiche.
Lo studio evidenzia che le riserve sono intrinsecamente legate al mercato monetario fiat, correlando la stabilità delle stablecoin con le condizioni del mercato monetario fiat. Durante i periodi di stress economico, i sistemi bancari tradizionali implementano meccanismi per sostenere la liquidità sia onshore che offshore, meccanismi che mancano alle stablecoin. Lo studio cita come esempio una recente crisi bancaria, in cui le banche centrali si sono trovate involontariamente a fornire supporto come prestatore di ultima istanza non solo alle banche tradizionali ma anche alle stablecoin che detengono ingenti depositi presso queste banche.
Le stablecoin e il mercato regolamentato
Mantenere la parità tra le stablecoin e affrontare le questioni relative ai ponti tra le diverse piattaforme blockchain sono identificate come sfide significative. Lo studio traccia un parallelo tra i ponti blockchain e gli operatori di cambio, sottolineando la loro dipendenza dal credito per gestire gli squilibri nel flusso degli ordini. Tuttavia, le stablecoin si trovano ad affrontare sfide a questo riguardo, esacerbate dai tassi di interesse più elevati comunemente osservati nelle attività on-chain. Per affrontare queste sfide, lo studio propone la Regulated Liability Network come potenziale soluzione.
In questo modello, tutti i sinistri vengono liquidati su un unico registro all'interno di un perimetro normativo definito. L’inclusione della banca centrale in un sistema bancario completo conferisce credibilità che alle criptovalute private potrebbero mancare. La BRI, riconoscendo la crescente importanza delle stablecoin, ne ha monitorato attivamente gli sviluppi. Uno studio pubblicato all'inizio di novembre descriveva dettagliatamente i casi in cui le stablecoin non sono riuscite a mantenere il loro valore ancorato. Ciò, unito all’attenzione legislativa che le stablecoin stanno ricevendo all’estero, sottolinea la crescente importanza delle stablecoin nel panorama in evoluzione della finanza globale.
Lo studio sottolinea le potenziali carenze delle stablecoin rispetto ai tradizionali sistemi fiat, in particolare durante i periodi di stress economico. Suggerisce che un modello che prevede il controllo regolamentare da parte di una banca centrale, come esemplificato dalla Regulated Liability Network, potrebbe fornire una soluzione più solida alle sfide affrontate dalle stablecoin. La maggiore attenzione da parte della BRI e il controllo legislativo globale sottolineano ulteriormente il ruolo e l’impatto crescenti delle stablecoin nel settore finanziario contemporaneo.